大空头Michael Burry这次万一是对的，谁会输不起？

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电影《大空头》的原型人物迈克尔·伯里(Michael Burry)旗下的Scion资产管理公司，在2025年11月3日提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中披露，截至2025年9月30日，在其13.8亿美元的投资组合中，Palantir看跌期权的头寸达到约9.12亿美元，NVIDIA看跌期权的头寸达到约1.86亿美元，合计做空Palantir和NVIDIA的仓位高达约80%，另外还持有少量辉瑞制药、哈利伯顿的看涨期权、以及LULULEMON等少量股票多头头寸。

一个是AI软件（或AI应用）商业化最成功的企业，一个是AI硬件商业化最成功的企业，当“自认为”看对大趋势后的Michael Burry，选择了重仓猛干Put（看跌期权），这与Michael Burry在2007年美国金融危机前夕时，重仓猛干CDS（信用违约互换）时的做法，如出一辙。遗憾的是，目前尚无法得知Michael Burry的期权到期日、行权价、期权费等重要参数。

图片说明：Michael Burry截止到9月30日的持仓，数据来源于美国证监会

二级市场投资，无非是一场关于概率和赔率的游戏而已，Michael Burry是对是错，估值之家显然是没有这个能力去判断，但却可以在合理假设条件下，做一些有趣的讨论。

例如，可以认为Michael Burry“判断错误”是一件“大概率、小赔率”的事件，如果发生了，那么资本市场自然就是“接着奏乐、接着舞”；同时可以认为Michael Burry“判断正确”是一件“小概率、超大赔率”的事件，如果发生了，相信会有许多有趣的事情发生。

数据来源于相关影视作品

Michael Burry：A股市场，请问你能不能稍微尊重我一下？

面对大空头Michael Burry的重磅做空，美股与A股的表现截然不同。

美股市场中，被Michael Burry直接做空的Palantir和NVIDIA，分别下跌7.94%和3.96%，相比于几十倍的涨幅，当前这点跌幅相当于“给个面子，微微一绿，略表尊敬”。此外，算力产业链相关的ASIC（如博通）、HBM存储（如美光科技、SK海力士）、液冷（如VERTIV）等等，也纷纷用聊胜于无的跌幅，在向大空头Michael Burry表达着敬意。

图片说明：NVIDIA和PALANTIR调整，数据来源于Wind

不过，远在大洋彼岸的A股市场，直接把大空头Michael Burry当成了“神棍”，哪怕假装一下稍微给点面子，也是不愿意的。如胜宏科技、工业富联低开高走，收盘翻红，中际旭创、新易盛、天孚通信、沪电股份等英伟达产业链公司，股价跌幅小到可以忽略不计。

图片说明：A股英伟达产业链公司基本未受影响，数据来源于Wind

是不是可以稍微向Michael Burry表达一下尊重？

看空不做空，是一般投资者的正确参与姿势，因为做空的难度极大、胜率极低，还要承担正常人无法忍受的心理痛苦和精神压力，像Michael Burry这样敢想敢重仓的投资者，其实寥寥无几。

自2008年一战成名后，Michael Burry的战绩不是非常出彩，甚至屡战屡败，最典型的案例是，Michael Burry在2020年底到2021年三季度之间，曾大量做空特斯拉，但是特斯拉的股价却在此期间差不多翻了一倍，以至于被迫平仓的消息屡屡传出。

图片说明：Michael Burry近几年的战绩并算不出彩，数据来源于推特

然而做空就是这样，你不需要每次都成功，但只要成功一次，就可以赢很多年。然而，每一笔做空看起来都像是在与全世界为敌、甚至哗众取宠，不出意外的话，Michael Burry在接下来很长一段时期内，有较大概率，会成为整个市场的笑柄。

回顾Michael Burry在次贷危机期间的行为，从2005年发现机会、到2007年次贷风险爆发，被亲朋好友、被华尔街、被市场当成小丑和笑柄，足足有1年多的时间，最后甚至采用了不允许投资者赎回的特殊条款，才勉强熬到市场崩盘的那一天。

图片说明：Michael Burry推特发文，数据来源于推特

按照Michael Burry的逻辑，无论亚马逊、谷歌、微软，在AI爆发的2023~2025年，其云计算业务增速，均低于2018~2022年时期，说明AI至少目前还不能带给北美云计算厂商更显著的回报；此外，从北美科技企业的资本开支情况来看，每次衰退前，都会伴随着一波资本开支的暴增。

图片说明：Michael Burry的做空逻辑，数据来源于推特

除了这些看空逻辑外，还有被内地投资者所熟知、并且在A股市场屡次发生的“武当纵云梯、左脚踩右脚上天”，现在在美国市场真实的发生着，OpenAI以100多亿美元的营业收入，正在不断向纳斯达克100指数的主要成份股做出几千亿美元、甚至上万亿美元的投资承诺，OpenAI就如同古代皇帝翻牌子一样，翻到谁，谁的股价就会暴涨。

图片说明：美国版的“武当纵云梯”，数据来源于彭博

对于AI有坚定信仰、认为AI能够带来第四次工业革命的投资者来说，对Michael Burry、以及国内“左脚踩右脚”的言论，必然是嗤之以鼻的。但是，无论美国的这些科技巨头是出于什么样的动机，或者上游企业真的看好下游发展，下游企业也真的看好上游发展，一个客观事实是，美国的这些科技巨头们，现在真的如同曹操打赤壁之战一样，形成了“铁锁连舟”之势，而这或多或少，有点“要好一起好、要死一起死”的架势，把简单的上下游关系变得复杂了，而这与2007年的Synthetic CDO（合成型债务抵押债券）不能说异曲同工，但也有一些相似，都是在放大收益和风险的行为。

图片说明：Synthetic CDO放大风险倍数，数据来源于电影《大空头》

例如，互联网巨头Meta Platforms自身的自由现金流，已经无法足额覆盖庞大的数据中心资本开支，现在选择开始借道SPV进行表外融资，交易结构图打开一看，一股亲切的春风扑面而来，这不就是当年的表外前融嘛，这简直就是房地产公司和信托公司的核心竞争力啊。

图片说明：Meta进行表外融资，数据来源于腾讯科技

再例如，许多人喜欢将当前的AI行情与2000年以前的互联网行情做对比，彼时资本开支也非常大，主要投向于大量的陆上光纤、海底光纤等等。但区别在于，彼时建造的光纤，不需要太多升级、运营成本也不高、甚至15~20年后一样在用，折旧期非常之长。但是，从A100、H100、Blackwell、再到2026年Rubin Ultra架构的推出，英伟达的进步速度实在是太快了，或许到2026年，A100和H100的价值，对于算力需求庞大的北美CSP们来说，就基本归零了，换句话说，算力卡的实际使用寿命实在太短了。目前北美通常对算力芯片，按照每年25%线性折旧，4年后归零，但已经部分公司开始将4年调整为6年（如CoreWeave等），这个信号其实值得重视。

图片说明：英伟达A100的价格不断走低，数据来源于Direct Macro

对于北美CSP们来说，FOMO情绪下花了很多钱是客观事实，至于效果如何、回报如何则见仁见智，是不是第四次工业革命，没有人可以证实，同时也没有人可以证伪。

回到A股市场，A股对于英伟达产业链可谓是无限包容，既可以选择原谅三季度的业绩Miss、也可以选择无视Michael Burry的大举做空，只要低开大概率都会高走，就像每次都在高喊“狼来了”，但真正的“狼”始终都没有出现。然而，在股价高位时多一份谨慎，总归没有错，或许那匹真正的“狼”，已经越来越近了。

不怕一万，就怕万一Michael Burry判断对了呢？

在电影《大空头》中，布拉德皮特饰演的固定收益交易员，说过这样一句话：“如果我们是对的，人们会无家可归，大批人会失业、大批人会失去养老金……失业率每上升1%，死亡人数会增加4万人”。

图片说明：如果Michael Burry是对的，数据来源于电影《大空头》

这句话的背后，是股票价格对美国居民的重要性，堪比住房价格对中国居民的重要性。

根据高盛的统计，目前美国前10家公司的总市值已接近25万亿美元，“七姐妹”的总市值也来到了20万亿美元以上，超过了2024年中国GDP总额18.94万亿美元。换句话说，如果说2008年的华尔街巨头们是too big，所以to fail，那么今天的“七姐妹”就是too too too big了。

图片说明：美股头部公司的市值情况，数据来源于高盛

美国作为全球消费市场的发动机，其消费主要由富人贡献。根据华创证券统计，截止到2023年，美国收入前20%的人群，贡献了美国全体居民总消费的45%，收入前40%的人群，贡献了美国全体居民总消费的70%。

图片说明：美国消费构成情况，数据来源于华创证券

同时，根据美联储的数据，在美国富裕人群的资产结构中，股票、基金和私有企业占比较较高，接近70%，如果算上401K养老金等社保基金部分，股票占美国富裕人群的财富比例大概率超过70%。

图片说明：美国居民的财富构成，数据来源于美联储

而根据桥水基金的统计数据，目前股票占据美国全体居民的金融资产的比重，已经来到了85%左右，超过2000年互联网泡沫前期，远超2007年次贷危机前夕。

图片说明：股票是美国居民金融资产的主要构成，数据来源于桥水基金

换句话说，如果大空头Michael Burry是对的，后果或许堪比2008年，或者更甚，因为现在“七姐妹”的分量，比当年华尔街的巨头们还要重，尤其是在“铁锁连舟”的客观事实已经发生之后，破坏力可能大的惊人。

当然，对于中国来说，由于本土互联网企业的资本开支、相比于北美CSP们来说要谨慎许多，且受制于美国的芯片出口管制政策，未能有效复制北美CSP们的经营策略，或许反而因祸得福，尤其在中美长期竞争的大背景下，对中国来说未必是一件坏事。